海伟电子弃A转港：毛利率下滑 关联交易疑云丛生

国内新能源汽车及充电桩市场高歌猛进，极大刺激了薄膜电容器的市场需求。根据最新销量统计数据，今年上半年，（002594）以214.6万辆的销量登顶传统车企销量榜榜首。截至目前，比亚迪新能源汽车累计销量已超1270万辆。

在新能源汽车庞大产业链中，背靠比亚迪的河北海伟电子新材料科技股份有限公司（下称“海伟电子”）也踏上了冲刺港股之路。根据海伟电子招股书，公司拟在香港主板上市，募资用于新建电容器基膜工厂，在扩大产能的同时提升研发能力。

事实上，在此番寻求港股上市之前，海伟电子曾于2023年3月23日启动IPO辅导并向A股发起冲击。不过，今年1月15日，海伟电子终止A股辅导协议，选择转投港股上市。

而且，海伟电子控股股东及实控人宋文兰和其父亲、公司创始人宋俊青的关联公司关系也备受外界关注。

天花板隐现，毛利率下滑

海伟电子成立于2006年，是一家位于河北省衡水市景县的电容器薄膜生产企业，主要生产和销售电容器基膜和金属化膜为代表的电容器薄膜产品，主要用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备和家用电器领域。

根据灼识咨询的资料，以2023年电容器基膜销量计，海伟电子是中国最大的电容器薄膜制造商，市场份额达13.6%。不过，国内电容器薄膜行业市场竞争激烈，前三名市场占有率不分上下，行业第二、第三名分别为13.1%和11.9%。

值得一提的是，2022年10月底，海伟电子创始人宋俊青将其所持所有股权转让给了儿子宋文兰，在退出直接股东行列的同时，顺利完成了父子交班。在宋文兰走上前台后，海伟电子也踏上了冲刺资本市场之路。2023年，海伟电子启动A股上市计划，同时获得3轮融资，累计融资额超过2.9亿元。

也是在此时，包括比亚迪、（300274）在内的多家新能源汽车、动力电池厂商进入海伟电子股东行列。招股书显示，在海伟电子上市前的股东架构中，宋文兰直接持股49.32%，并通过海伟财务、昌瑞咨询、嘉科咨询分别持股20.11%、3.84%、3.84%，合计持股77.12%，为公司控股股东及实控人。

招股书显示，2023年和2024年前三季度，比亚迪供应链公司一直是海伟电子的第一大客户，主要产品为金属化膜，销售额分别为4034万元、3350万元，分别占当期营业收入的12.2%、11.9%。

根据招股书披露的经营数据，海伟电子近年来业绩表现不俗。2022-2023年和2024年1-9月，公司分别实现营业收入3.27亿元、3.3亿元和2.82亿元；净利润1.02亿元、6983万元和5697万元。而毛利率则呈下滑趋势，分别为44.9%、31.2%、32.4%，2023年大幅下滑了13.7个百分点。

截至2024年9月底，海伟电子两大产品电容器基膜和金属化膜的销量分别为7452吨和899吨。其中，电容器基膜为海伟电子收入的最大组成部分，报告期内（2022年至2023年和2024年1-9月）分别占公司总收入的91.9%、71.8%及76.3%。

尽管电容器基膜占海伟电子营收的比重较高，但市场规模较小，很容易触及“天花板”。根据灼识咨询数据，中国电容器基膜市场的规模由2018年的12亿元增至2023年的29亿元，预计2025年为43亿元，到2029年将达到79亿元。

这也意味着，今年电容器基膜市场规模最大仅为43亿元，尚不足50亿元。即使按海伟电子2023年所占市场份额13.6%计算，海伟电子来自电容器基膜的收入最高也将不超过5.85亿元。

此外，电容器基膜市场竞争也将更趋激烈。据海伟电子披露，比亚迪作为中国知名的新能源汽车龙头企业，已开始生产自己的薄膜电容器。

“子”与“父”企业关系复杂

为开拓新兴业务市场，降低对电容器基膜的依赖，海伟电子通过关联并购和委聘第三方生产等方式进入金属化膜赛道。2022年底，海伟电子以1020万元从海伟电子控股股东、董事长宋文兰父亲宋俊青处收购安徽省宁国市海伟电子有限公司（下称“宁国海伟”）51%股权，后者主要从事金属化膜的生产与销售。

事实上，早在2022年，宁国海伟便是海伟电子的第一大客户，海伟电子对其销售金额为5664万元，占到总收入的17.3%。

在收购股权并控股宁国海伟之后，海伟电子自2023年开始提供金属化膜产品并对外销售，2023年和2024年前9月分别销售了919吨和646吨金属化膜，收入分别为7100万元和4730万元。

此外，海伟电子还通过委聘第三方宁国市浩伟电子科技有限公司（下称“浩伟电子”），为其提供使用超薄基膜制造的金属化膜。2023年及2024年前三季度，在海伟电子销售的金属化膜中，有231吨和252吨由浩伟电子提供，占其同期销量的20.09%和28.06%。

《财中社》梳理发现，浩伟电子与宋俊青同样存在交集。根据企查查，浩伟电子2021年度报告披露的企业电子邮箱，与宁国海伟2021至2022年度报告中披露的邮箱一致。而在浩伟电子最初股东中，自然人赵尤斌曾持股20%，直到2021年11月才将上述股权变更为谢敏。赵尤斌还是宁国海伟的股东，持股比例为24.5%。

2022年，除宁国海伟曾是海伟电子第一大客户外，海伟电子第一大供应商海伟石化也系宋俊青控制的企业。当年，海伟电子向关联方海伟石化集中采购约1.6亿元电工级聚丙烯，占采购总额的73.7%。招股书明确，海伟石化、宁国海伟为海伟电子的关联方，但未明确与浩伟电子的关系，而浩伟电子与宁国海伟又曾经有共同的电子邮箱和股东，三者之间的关系扑朔迷离。